规模驱动旅游收入增长

　　四季度，旅游行业收入增长的驱动力将发生转换，更多依靠规模增长。

　　由于09年下半年人均旅游花费较高、入境游人数所占比重下降及人民币升值等原因，四季度旅游收入增速相比上半年，将放缓，但旅游总人数增速仍将加快。从三大游市场来看，国内游及出境游人数增长率仍将加快，入境游人数增长率将放缓;国内旅游和国际旅游收入将减速增长。预计2010、2011年旅游总人数将分别增长8.42%和13.13%，旅游总收入分别增长14.52%和15.29%。

　　经济型酒店、餐饮和旅行社景气持续

　　旅游人数及人均花费水平的变化将影响各子行业景气度。四季度，经济型酒店和中型星级酒店将受益于价量双轮驱动，而景区和旅行社行业则更多依赖于规模增长。预计，经济型酒店和中型星级酒店、餐饮和旅行社景气度将持续，而景区景气度将有所减弱。

　　关注细化政策，跟踪资产重组

　　四季度，事件型因素对行业影响较小，且市场对主要事件已有较充分的预期。此外，区域旅游政策的细化或出台，如海南国际旅游岛建设的细化政策等，以及部分公司资产重组等事项将影响公司的估值。

　　投资建议

　　四季度，行业收入增长将由双轮驱动变为单轮驱动。10年下半年旅游总人数将同比增长11.62%，较上半年提升3.19个百分点，但旅游总收入增长9.59%，较上半年下降9.73个百分点。四季度旅游收入增速将放缓。从子行业来看，经济型酒店和中型星级酒店、餐饮及旅行社行业景气度将持续，而景区将减弱。同时考虑到行业目前的估值水平，给予行业"持有"的投资评级。

　　考虑到四季度行业景气度回落，11年的提升及各事件对行业估值的影响，我们选择子行业及区域板块景气度持续，成长性良好的公司。

　　买入丽江旅游(002033)、首旅股份(600258)、锦江股份(600754)、峨眉山A(000888)、黄山旅游(600054)。

　　风险提示

　　劳动力成本的上升将抑制旅游企业盈利。此外，旅游业是敏感性行业。

　　自然灾害、区域性重大事件等发都将影响行业估值水平。